湖南多方面助光伏产业驶上“快车道”

考虑到还有相当部分资本外逃从一开始就无法通过国际收支平衡表反映出来，应该说，这几年中国资本外逃的情况应该是相当严重的。

同时也要看到，我国高杠杆率问题主要源于社会经济深层结构性问题，需要厘清多重目标的轻重缓急，应淡化GDP增长目标。而宏观经济调控令出多门，货币政策主体性和自主性不够，货币总闸门难以控制，导致近年来我国金融体系资产规模迅速扩张，股票和房地产市场等泡沫积累和破灭反复出现。

而且目前在全部样本中已是第四高，仅次于卢森堡的343.3％、爱尔兰的267.2％和香港的213.8％，但这三个经济体都是全球著名的离岸金融中心，杠杆率一直以来就很高，不能作为可比的参照系。这就像病因没有得到根除，只暂时切除肿瘤一样，不能从根本上解决问题。有人认为可以通过发展房地产进行杠杆置换把非金融企业杠杆率降下来。企业杠杆率年均变动幅度由5％扩大到10％，发生信贷危机和股市危机的概率将分别提高16.1个和9.5个百分点。这些措施在短期和中期内自然都是可选之策，能够缓解一些燃眉之急，但要看到，在长期视角中，这些办法还是没有抓住问题的本质——为什么非金融企业杠杆率在短期内迅速攀升，如果本质矛盾不解决，虽然杠杆置换和存量去杠杆能缓解企业财务风险，但痼疾仍在，病必复发。

从企业角度看，当前国有企业行政管理模式未彻底改变，国有企业资产效益不高、活力不足，追求资产规模、加杠杆的冲动较强，这是企业部门整体偿债能力下降、杠杆率不断攀升、信用风险加大的重要原因。如果没有解决国有企业公司治理问题，地方政府的财税软约束不能抑制其拼命扩大债务的动力，那么任何阶段的债务下降、任何方式的去杠杆都是解决不了问题的。例如，在银行评级方面，主要评级机构近年来就采取了一些新的改进举措，例如：引进新的分析方法，穆迪引进了共同违约分析法（JDA），补充分析银行可获得的外部援助。

同时，在关注信贷增速是否过快、债务负担是否上升等问题，还需要评估政府支出所形成的资产积累，因为这会提升政府的债务偿还能力。因此，从国际评级行业的发展看，这本身就是一个在争议中不断发展的行业，对于评级机构的评级调整，既要看到其调整中隐含的一些合理的风险提示并相应采取改进措施，更要看到这些评级结果本身也有许多局限性和不足，对于这些评级结构，也要进行冷静的再评价。穆迪对主权评级时似更注重地缘政治因素分析，而标普似更注重对被评级国家或地区的财政政策、税收政策和货币政策等的分析。这种免责保护实际上给予了国际评级机构的不对称的市场地位，有免责权而且占有市场垄断地位，作为专业机构，就需要高度珍惜这个独特的市场地位，珍惜这种独特的市场地位带来的市场影响力，否则必然带来市场的质疑、以及市场认可度的降低。

二是适当降低对信用评级机构评级的依赖，探索支持金融机构的内部评级等方式，如有的国家调整了法规中对信用评级机构评级的强制性的引用。不过，美国地区法官詹姆斯·格雷厄姆却支持评级机构的辩护，认为评级是预测观点，受美国法律保护，于2011年9月27日判决俄亥俄养老基金败诉。

二、评级框架相对单一，容易忽视新兴市场的不同市场条件 如果观察标普的一些评级下调的实际事例，可以看到，其对较高的债务增速十分关注。实际上，主要的国际评级机构也意识到自身在评级方法等方面的不足，也在尝试改进和完善自身的评级体系。同时，探索提高总体评级的透明度，惠誉单独发布5分制的支持评级，用来表述从国家或者机构所有者获得外部援助的可能性和幅度，将其9分制的单独评级改为与总体评级完全一致的19分制，使财务能力评估更加精细，外部援助的益处更加清晰等。既然是预测，从操作层面看，就需要立足于假设条件和所掌握信息的充分性。

这两个条件不同，评级结果就有差异。进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 国际评级机构 。三、主要国际评级机构享有事实上的免责权与市场垄断地位，需要珍惜由此带来的市场影响力 实际上，因为国际评级机构的评级调整可能带来的市场影响，不仅其评级结果在国际市场上受到争议，在美国国内也同样如此。从历史看，美国的评级机构在受到因重大评级失实而导致的诉讼时，基本是以美国宪法第一修正案自辩，将自身的评级辩诉做为一种观点，认为应受言论自由权利保护。

主要包括：一是提高信用评级行业的透明度和多样性，例如要求对所有的评估机构公开证券发行人的信息，通过信用评级机构的主动评级，增强信用评级的多样性。正由于此，即使都在评级领域，两家评级机构，也可能同一时间对同一评级对象给出不同、甚至相反的评级结果。

通常来说，信用评级机构进行的国家主权信用评级，实质就是对中央政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与能力的一种判断，其评级结果往往对各国政府债券的融资成本等产生具有一定的影响力，但是，相比较来说，主权评级方法的科学性远远不如其他类型的评级，如评级样本有限、违约样本少、缺乏客观科学的评级框架而主要依赖评级机构的主观判断等。6日，穆迪发布报告，认为希腊债务危机可能扩散至欧洲多国银行业，其中葡萄牙、西班牙、爱尔兰和英国将是最易发生危机的几个国家。

同日，标准普尔将葡萄牙主权债务级别从A+下降到A-，一次下调两个级别，前景展望为负。而一些与地方政府有一定关联的融资平台公司债务是否应当计入政府债务，还需要考察这些地方政府债务、融资平台债务是否有清晰的边界和法律的界定，如果已经有清晰的界定，那么，盲目计入则显然会导致夸大中央政府的债务规模。同时，希腊政府融资成本的上升也明显增加了希腊政府的利息负担，为已经捉襟见肘的财政赤字添加压力。通常来说，评级是对偿债能力和偿债意愿，即相对信用风险（不是绝对信用风险）的预测。比如2009年11月，美国俄亥俄州养老基金起诉三大评级机构，控告他们给予抵押贷款支持债券虚高评级，导致其4.57亿美元的投资损失。但是，需要注意的是，金融结构的差异，直接会影响到债务的增长速度，在以银行为主导的金融结构中，债务的增长显然是快于以直接融资为主导的经济体的，因此，不考虑金融结构的差异和发展阶段的不同，主要以信贷/GDP缺口作为指标测算信贷风险有明显的评级技术上的偏颇。

有的国家打算考虑取消评级机构的专家责任豁免，增加信用评级机构的法律责任和义务，要求评级机构改善内部的公司治理结构，有的国家还针对评级机构成立了专门的监管机构。因为国际主要的评级机构的主权信用评级体现了这些机构的看法，其调整评级的原因也自然有一定的参考价值，例如标准普尔在评级报告中指出的信贷增长过快、以及对地方政府债务和国有企业债务是否会转嫁为中央政府债务等问题，也正是中国政府近年来一直在积极采取举措着手解决的问题。

从事后评估看，其实当时已经算是欧洲主权债务问题最为严重的时期，连续的主权债务评级降低客观上加剧了市场的盲目恐慌情绪。从目前的一些分析资料看，如穆迪似更注重违约损失率预测，而标普似更注重违约率预测。

2009年底，标普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级。4月28日，标普宣布将西班牙主权债务级别从AA+下降到AA，且前景展望为负面。

针对国际信用评级行业所存在的缺陷，特别是在金融危机中国际评级机构的表现受到广泛诟病，不少国家的监管机构开始关注评级机构的监管，并探索采取一系列应对政策措施。2010年4月27日，标准普尔将希腊主权债务评级从BBB+下调至BB+，一次下调三个级别，前景展望为负。这一点在2009年金融危机阶段对希腊的评级中表现得较为明显，而国际评级机构受到的批评也较为激烈。5月5日，穆迪将葡萄牙主权信用评级列入负面观察名单。

同时，不同评级机构的评级理念、评级思想、评级方法和评级标准都是有差异的，也就是需要不同的评级机构给投资者提供不同，甚至相反的投资参考和看法。一时间，整个欧洲风声鹤唳，债务危机阴霾笼罩。

12月16日，标普尔将希腊的长期主权信用评级由A-下调为BBB＋。随后于12月22日，穆迪则将希腊短期主权信用级别由A1下调至A2级。

连续的主权信用级别下调，短期内明显加剧了希腊的债务压力，使希腊马上面临政府融资成本被抬高的困境，眼看到期的债务无法通过市场再融资来偿付，只好求助于其他官方资金的援助政府继续兜底的能力也已经明显减弱，借用国际清算银行风险性三角的概念，目前在我国同时出现了杠杆率上升、生产率下降和宏观经济政策空间收缩。

不过，如果看目前全世界最大的五家数字金融公司，就会发现其中四家都是中国的机构。前一段时间情绪指数一直在下降，这可能与数字金融领域风险频发和政府采取整治措施有关。但允许创新有前提，就是金融行业必须有准入门槛。而数字金融的发展，起码在如下几方面给金融监管带来了新的挑战： 第一，数字金融的发展可能会影响货币政策的有效性。

随着数字金融的快速发展，央行对货币的数量变量的测度和调控能力都在下降，也许未来更为有效的货币政策应该依赖价格工具，特别是政策利率。其实京东金融、陆金所等也都是混业经营状态，即便很多小平台也有很多交叉业务。

其二，一旦出现问题，风险传导速度非常快，而且跨行业、跨区域。几乎所有的数字金融机构都声称在使用大数据分析支持金融决策。

我国传统的货币政策关注的是货币供应量、银行贷款以及社会融资总额。实际上，数字金融平台不论大小，往往有两个很重要的风险特征：其一，参与者对风险的识别和承受能力相对较低。